2016年下半（bàn）年以來,隨著房地產開工麵積增加、基建複蘇,工程（chéng）機械板塊銷量開始回暖,逐步（bù）傳（chuán）導（dǎo）至企業端報表修複。我們（men）認為板塊處於長周期底部,產能去化較**,有望迎來反彈。

(一)16年以來以挖機為代表的工程機械持續回暖

挖（wā）掘機:2015年挖掘機（jī）銷量（liàng）觸底,2016年以來挖掘（jué）機行業銷量反（fǎn）彈,尤其是下半年銷量同比增速連（lián）**高以超過50%的增速回暖。我們認為下遊需（xū）求反彈是主要原因,包括房地產投資、基建項目開工的增加以及礦山複工率的上升,工程機械的複蘇基本可以確定。往後看,地產投資明年可能受製於地產調控而受到壓製,基建（jiàn）項目有望接力成為主要需求,工程機械的複蘇持續值得密切跟蹤（zōng）。

起重機:2014年年初開始進入蕭條期,直到2015年行業銷量基（jī）本見底,2016年回暖十分顯著,同（tóng）比增速在2016Q1由（yóu）負轉正之後持續攀升。主要原因還是源自於房地產投資的回暖和基建項目開工的增加,增速高的另外一個原因是2015年的基數很（hěn）低。我們認為後續行業（yè）的回暖有望延續,反彈幅度和持續時間仍需觀察確認。

汽車起重機:與挖掘機和推土機的趨勢基本一致。行業銷量在2014年初開始回落,2015年（nián）持續下降,2016年（nián）下降幅度縮窄,整體來看汽車起重機的低迷時間更（gèng）長,目前的銷（xiāo）量水平接近2015年同期（qī）,但僅僅是2013年的三分之一左右。

(二)工（gōng）程（chéng）機械公（gōng）司（sī）財務（wù）報表（biǎo）在需求回暖下有所（suǒ）修複。

工程機械（xiè）板塊收入（rù）並沒有實現（xiàn）同比（bǐ）增長,但是我們注意到行業收入增速2015Q1見底,降幅持續收窄,目前已經接近轉正。我們認為需求（qiú）端的回暖、庫存的消化（huà）是主要原因。

從利潤來看,行業營業利潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉正,這表明從企業資產負債表來看企業的資產負債表在收縮且**收入,行業的產能收縮已經持續多年（nián）,2016年開（kāi）始營業利潤**於收入端出現積極變化表（biǎo）明資產負債表的收縮已經初顯成效。

往後看,假設需（xū）求再度萎縮,我們認為對於企業（yè）的財務報表的負（fù）麵影響也在降低（dī）,盈利能力的增強源自於產能的再平衡。

從現金流的角度來看,現金流更能反（fǎn）映當期的真實經營情況（kuàng）。我們觀察到行業經營性現金流（liú）從2015Q1就已開始轉暖,2016Q2開始（shǐ）已（yǐ）經連續兩個（gè）季度轉正。我們認為2015Q1-2016Q1的經營性現金流（liú）回暖主要來自於去產能背景下,企業（yè）收（shōu）縮（suō）資（zī）產負債表帶（dài）來的積極影響（xiǎng）。*近兩個季度的大幅我們認為需求回暖的因素更（gèng）大一些,在去產（chǎn）能接近末端（duān）的時（shí）期,需求的（de）回（huí）暖給經營（yíng）性（xìng）現金流帶來的邊際彈性很大,這一幅度和持續時間都值得我們關注。

從應收賬款的角度來看,行業應收賬款從（cóng）2015Q4開始下降,2016年持續下（xià）行,行業企業經營質量提升。

(三（sān）)基建（jiàn）回暖是主因之一,上遊大（dà）宗商品漲價（jià）有望傳至中遊製造。

我（wǒ）們觀察到,無論是主要工程機械品（pǐn）種的銷量數據還是工程機械企業的經營數據（jù）都處於回我（wǒ）們認為基建開工的回暖是直接原因之一,從宏觀經濟產業鏈條的傳導關係來（lái）看,在供給側改革疊（dié）加適度寬鬆的貨幣（bì）政策共振影響之下煤炭、有色金屬等上遊大宗商品的持（chí）續漲價顯著改（gǎi）善了上遊原材料（liào）商的盈利狀況,當前已經開始向（xiàng）中遊製造業傳導。我們認（rèn）為這一趨勢有望延續,持續性需要觀察地（dì）產投（tóu）資和基建投資的增速情況。

房屋新開（kāi）工麵積2014年年初開始進入（rù）負增長,2015年持續低迷,2016年開始在一線（xiàn）城市房價大幅上漲之後（hòu）帶（dài）動新開工回暖。盡管2016年同比增速呈現出前高後低的走勢,但是仍然在榮枯線之上。我們認為房屋新（xīn）開工回暖這是促使工程機械行業在2016Q3開始行業全麵複蘇的重要原因。

工（gōng）程機械長周期底部基本確立,推薦細分行業（yè）龍頭,關注板塊需求複蘇持續性。